宏觀投資趨勢向下,基建和消費投資快速增長。盡管上半年宏觀投資在基建和房地產(chǎn)發(fā)力驅(qū)動下略有企穩(wěn),但長期仍是下滑趨勢。細分領域中,軌道交通、海綿城市、地下管廊、機場、水利等基建投資增長較快。房地產(chǎn)投資大周期向下,后周期服務市場興起。供給側改革背景下工業(yè)投資進一步低迷,環(huán)保改造、智能制造市場興起。新生活消費升級趨勢明確,相應科教文衛(wèi)體等基礎設施投資快速增長,形成行業(yè)新亮點。

　　PPP 是供給側改革的重要方面,投資機制改變利好三類公司?；ㄍ顿Y的供給機制由融資平臺轉向PPP 模式是供給側改革的重要方面,必將穩(wěn)步推進。PPP 項目于去年底開始加快簽約落地,今年是落地大年。我們要挑選受益于這一過程、能提高市占率、實現(xiàn)跨越成長的公司:一類是PPP 專業(yè)能力極強的民企,能在行業(yè)變革之時堅決轉型、快速行動提升市占率,代表就是龍元建設。第二類就是蘇交科這種利用原有設計業(yè)務優(yōu)勢沿業(yè)務鏈向后拓展業(yè)務范圍的公司。第三類是市政園林,過去和地方政府及其融資平臺簽BT 項目擔心收款、執(zhí)行緩慢,現(xiàn)在按照財政部標準流程操作PPP 項目,收款預期顯著改善、可執(zhí)行性明顯增強,代表是東方園林、鐵漢生態(tài)。

　　建筑工業(yè)化進程加快,是行業(yè)供給側的又一變量。國家力推裝配式建筑,點燃建筑工業(yè)化加速進程。政績壓力首先驅(qū)動地方政府項目(保障房、學校醫(yī)院等)優(yōu)先采用裝配式建筑體系,有效引導建筑公司積極拓展工業(yè)化施工能力。部品部件產(chǎn)業(yè)鏈逐漸打通。工業(yè)化施工范圍也由主體建筑逐步向內(nèi)裝傳導。與此同時,以BIM 技術為核心的建筑信息化進程也在加快。工業(yè)化、信息化推動建筑產(chǎn)業(yè)供給方式發(fā)生深刻改變,產(chǎn)業(yè)鏈機會眾多。

　　轉型升級仍是大勢所趨,選擇真轉型、高效率標的。盡管監(jiān)管層有打擊跨界轉型市值管理的跡象,但全社會轉型升級仍是大趨勢。我們認為首先要挑選關乎國計民生、代表社會演進與技術進步的轉型方向,環(huán)保、醫(yī)療、教育、文化旅游均是現(xiàn)階段國民現(xiàn)實需求。其次,在轉型方式上,如以并購展開的,需嚴格考察并購標的的產(chǎn)業(yè)鏈地位和真實盈利能力。挑選真轉型、執(zhí)行力強、具有較大預期差的標的仍是一項優(yōu)選投資策略。

　　行業(yè)估值橫向?qū)Ρ扔袃?yōu)勢,基金持股處歷史低位。當前建筑板塊2016年PE 為14倍,在A 股全部板塊中僅高于銀行和非銀板塊,估值處在全市場較低水平,但縱向來看仍在歷史較高位,各細分子版塊僅有國際工程板塊接近歷史最低估值。從2013年第三季度起,基金對建筑行業(yè)始終相對低配,自去年三季度起持股比例略微上升,但仍處在歷史低位。

　　投資建議:PPP 項目加速落地,挑選受益于這一過程、能提高市占率、實現(xiàn)跨越成長的三類公司:龍元建設(全力轉型PPP 促加速成長)、蘇交科(利用設計業(yè)務優(yōu)勢向產(chǎn)業(yè)鏈后端拓展)、受益于業(yè)務模式改變的東方園林與鐵漢生態(tài)。當前經(jīng)濟背景下,轉型升級符合行業(yè)發(fā)展大趨勢,重點推薦真轉型、執(zhí)行力強的金螳螂(聯(lián)手阿里進軍體育產(chǎn)業(yè)有望不斷超預期)、洪濤股份(轉型職業(yè)教育堅決推進,當前估值極低)及達實智能(智能軌交智慧醫(yī)療驅(qū)動業(yè)績高速增長)。另外推薦受益一帶一路國家戰(zhàn)略,人民幣貶值,基本面向上的中工國際(估值僅14倍)與北方國際(在手訂單500億,集團全力支持,存資產(chǎn)注入預期)。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟急劇波動風險,PPP 推進不及預期風險,轉型進度不達預期風險。